国际化射孔龙头，迈向增产一体化油服企业

作者: 中泰证券完成日期: 2022-10-23 关键词：射孔

原文出处：洞见研报资料下载

 通源石油为全球射孔细分领域龙头企业，迈向油田增产一体化服务商

1) 公司是我国复合射孔行业的领军企业，以油田增产为核心，业务覆盖钻井、压裂、连续油管、带压作业、修井、测井等。

2) 公司通过持续射孔技术研发和外延并购，形成了“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力。

3) 整体业务结构优化，突破了过去单一依靠国内业务发展困局，建立起通源中国、通源北美及通源海外三大业务格局。

 2017 年公司业务全面增长态势凸显，经营质量改善

1) 2017 年营收 8.17 亿元，同比增长 104.2%，归母净利润 0.44 亿元，同比增长 100.8%。若考虑 2000 万元汇兑损失，业绩将进一步增厚。

2) 海外业务增长迅猛，利润率高：海外实现营业收入 4.15 亿元，占比为 50.86%，同比增长 198.56%，海外业务毛利率 46.92%远高于国内的 29.52%。

3) 经营质量改善：销售、管理费用占营收比例降低 12.87pct，应收账款及存货情况好转，公司经营现金流净额同比增长 185.26%，经营情况持续好转。

 射孔全球化业务进一步推进，美国业务成为未来增长点，业绩弹性大

1) 公司收购美国安德森公司（API）与 Cutters 公司。API 拥有页岩气开发主流技术泵送射孔技术，核心技术优势明显；Cutters 作业区域覆盖美国主要五大油田生产区，具有广泛的业务资源和深厚的市场基础。

2) 将北美业务进行整合，成立 TWG 射孔集团，公司持股 55.26%，在射孔细分领域上跃居全球前列，北美市场占有率达到 15%。

3) 公司北美业务发展势头良好，2017 年实现营收 4.17 亿元，同比增长 200%，2018 年 Q1 实现营业收入 2.90 亿元，同比大增 355%。我们认为公司北美业务有望持续高增长。

 国内增产一体化模式形成，公司成功进军海外市场

1) 收购永晨石油，参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等，从单一射孔服务迈向一体化油田技术，在国内辽河油田创造了显著的增产效果。

2) 设立并购基金，投资信维源进一步完善产业链。

3) 一龙恒业承担了公司海外的战略任务，成功拓展非洲、中亚、南美等油服市场。

4) 在手订单充足，新项目持续开发，保障来年业绩。

 国际油价中枢上移，全球油公司勘探开发资本支出有望持续提升

近期国际油价持续震荡上行，不断夯实价格中枢。根据巴克莱银行统计，2017 年全球勘探开发支出总规模约为 4045 亿美元，较 2016 年增加 7.3%，我们认为 2018 年有望持续回暖态势。

 公司有望受益于国际油价的抬升，以及海外业务的快速拓展：我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.24、0.45、0.59 元，对应 PE 为 29x、16x、12x。首次覆盖，给予“增持”评级。

 风险提示：国际油价低迷带来的行业风险；境外经营风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。

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